三元悖论

三元悖论（(Mundellian) Trilemma）又称不可能的三头马车、三难选择、不可能三角、蒙代尔三角或不可能的三位一体（Impossible trinity）^[1]，是国际金融学中的原则，指一个国家不可能同时完成下列三者：

资本自由进出（Capital mobility）
固定汇率（Exchange rate）
独立自主的货币政策（Monetary policy）

为何不可能

资本自由进出且固定汇率

在资本自由进出及固定汇率之下，政府无法固定货币供给，也不能固定利率，于是资本的流动将使利率趋向于国际利率水平，失去货币政策自主性。

像是香港允许资本自由进出，且港币在1983年10月17日采联系汇率制度钉住美元，故香港的货币政策完全由美国主导。

资本自由进出且自主的货币政策

在资本自由进出且自主的货币政策之下，利率变化造成的资本流动会被汇率的反向变动所抵销，使资本的进出不影响货币供给，因此国家可以拥有货币政策自主性，却不能固定汇率。

大部分发达经济体多采用此种制度，包括美元、欧元及日圆等。

自主的货币政策与固定汇率

在上面两个情况皆为资本流动造成双率只能择一控管，于是在管制资本流动后，便可控制双率。

如亚洲金融危机后采取金融锁国之马来西亚。

历史事件

固定汇率、资本自由进出和自主货币政策，三者的并行被认为会导致金融危机。常引以为例的有：墨西哥Peso危机（1994-1995），1997年亚洲金融危机（1997-1998），阿根廷金融崩溃（英语：1998–2002 Argentine great depression）（2001-2002）。^[2]

其中，尤以1997年亚洲金融危机被认为是由于三种政策并施，违反三元悖论的规则，而导致的大规模的金融危机。^[3]东南亚国家实际上采取的汇率政策是与美元挂钩的（固定汇率）促进自由资本流动，又同时制定独立的货币政策。首先，由于事实上与美元挂钩，外国投资者可以在亚洲国家投资，却不用担心汇率波动的风险。其次，资本自由流动使得外国投资者可以无障碍地投资。再者，在1990-1999年间，东南亚国家的短期利率高于美国的短期利率。由于这些原因，许多外国投资者将巨额资金投入亚洲国家，获得了巨额收益。当东南亚国家贸易平衡有利可图，投资正向发展；但当东南亚国家的贸易平衡转变，投资者们迅速地撤回资金，引发了亚洲金融危机。最终一些国家如泰国美元储备告罄，不得不实行浮动汇率而贬值。由于许多短期债务以美元结算，债务膨胀并导致许多公司破产倒闭。

政策建议

参考资料

^ “Trilemma”来自“dilemma”（两难）一词，而“tri-”则是“三”的词根。
^ Aizenman, Joshua. (2010). The Impossible Trinity (aka The Policy Trilemma). UC Santa Cruz: Department of Economics, UCSC. pp.11. Retrieved from: https://escholarship.org/uc/item/9k29n6qn （页面存档备份，存于互联网档案馆）
^ Ila Patnaik, Ajay Shah (2010) "Asia confronts the impossible trinity （页面存档备份，存于互联网档案馆）", Working Paper 2010-64.

参见

外部链接

三元悖论：一个选择题
两种利率是否破解"三元悖论"尚需实践检验（页面存档备份，存于互联网档案馆）中国经济网2014-05-24

[1] “Trilemma”来自“dilemma”（两难）一词，而“tri-”则是“三”的词根。

[2] Aizenman, Joshua. (2010). The Impossible Trinity (aka The Policy Trilemma). UC Santa Cruz: Department of Economics, UCSC. pp.11. Retrieved from: https://escholarship.org/uc/item/9k29n6qn （页面存档备份，存于互联网档案馆）

[ila-3] Ila Patnaik, Ajay Shah (2010) "Asia confronts the impossible trinity （页面存档备份，存于互联网档案馆）", Working Paper 2010-64.

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