期權定價

期權定價（Option Valuation），期權價值的兩個基本構成要素是：內含價值和時間價值。

內含價值

內含價值，也稱內在價值，是期權持有人因通過行權獲得股票而不是直接購買股票而實現的收益。例如，允許僱員以每股￥100的價格購買價格￥300股票的期權，每份期權的內含價值為￥200。規定行權價等於或者超過股票市價的期權，其內含價值為0。

時間價值

• 是指在期權有效期內，標的資產價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。
• 期權具有時間價值的原因是，

1. 期權持有人在行權以前不必支付行權價款。
2. 隨着時間的推移，股票市價可能升高，從而產生額外的內含價值。只要在到期前，所有期權都具有時間價值。在風險係數等其他條件相同時，距到期時間越長，時間價值越大。

時間價值根據其形成原因兩個構成要素：貨幣時間價值和波動價值。比如在到期前，上面描述的內含價值為￥200的期權可能其公允價值為280。差額￥80代表了期權的時間價值。

貨幣的時間價值

• 期權持有人在等待行權的時候，可以先把資金投向其他的地方。比如美國短期國庫券（T-bills）的回報率。貨幣的時間價值越高，能夠推遲支付行權價的價值也就越高。

波動價值

• 波動價值代表了期權持有者從期權對應股票的市價增值中獲得利潤，或者同時最多損失期權價值而不是損失股票的全部市價的可能性。例如：股票的波動是指以前的或者是預計未來股票價格波動的金額。一般來說，股票的波動性越大，潛在收益就越大，即風險獎勵(risk reward)。股票的波動通常是按照統計分佈的標準差計量的。從統計角度看，如果預計第年的波動為25%，年末股價將會比年初股價上下變動25%的可能性大約為67%。也就是說，年末股價變動超出這個範圍的可能性大約為33%。

期權定價模型通過考慮預計股價的波動來假設未來股價的統計分佈，由此估計未來股價的各種可能性。比如布萊克-斯科爾斯模型會假設股價服從對數正態分佈。該假設認為股價的小幅波動比大幅波動可能性更大。股票波動性越大，市價具有較大增加幅度的可能性越高。因為大幅下跌的成本受到股票期權現行價值的限制，但股價大幅上升帶來的利潤卻是無限的。大幅波動的股票上的期權比波動小的股票上的期權更可能帶來更大的利潤。

相關條目

• 資產估值

延伸閱讀

• 杜麗強、孫麗影 等（譯）. 中级会计学 (3th ed.). 中國人民大學出版社. 2006. ISBN 7-300-07138-4.